индексное пассивное инвестирование что это
Пассивное инвестирование в индексы
Вы хотите инвестировать, но нет времени и сил разбираться в фондовых рынках?
Доверять капитал управляющим вы не желаете и ищите инструмент с полной прозрачностью?
Инвестировать все имеющиеся деньги в акции одной компании неразумно. Банкротятся не только мелкие неудачники.
Вспомните Юкос или Enron. И та, и та компания были гигантами в своём секторе. Энрон, вообще была 7-ой среди крупнейших корпораций.
Как обезопаситься и сделать так, чтобы банкротство двух-трёх компаний не отразилось на портфеле?
Купить много разных акции крупных и надёжных компаний. К примеру, входящих в индекс S&P500. Надёжнее придумать сложно. Но есть один нюанс.
Какой выход? Инвестировать в фонд, в котором все эти акции уже есть.
Exchange Traded Funds (ETF) – это фонд, который можно купить на бирже, и в составе которого есть много акций.
Фонд приобретает акции определённого индекса в том же процентном соотношении, в каком они входят в индекс. И это соотношение автоматически поддерживается.
А уже сам фонд выпускает свои акции для продажи на бирже.
Приобретя акцию такого фонда, инвестор как бы покупает по чуть-чуть все акции, входящие в эталонный индекс данного ETFа. Этот индекс называют также «бенчмарк».»
На Мосбирже торгуется, к примеру, фонд FXIT. В его состав включены акции около сотни крупнейших компаний IT-сектора США, таких как Apple, Google, Microsoft и другие.
Доходность FXIT за последний год 46,99% в долларах США или 78,03% в рублях.
Также есть фонд FXUS. В его состав включены акции более пятисот компаний США из индекса S&P500.
Доходность FXUS за последний год 16,53% в долларах США или 41,14% в рублях.
За счет широкой диверсификации, ETF меньше подвержены колебаниям. Они несут в себе меньше рисков, в отличие от покупки акций отдельных компаний.
Если одна из сотни компаний фонда обанкротится, на его динамике это практически не отразится.
А теперь представьте, что было бы, если бы весь капитал был вложен в акции этой обанкротившейся компании. Вы стали бы банкротом.
Поэтому, выход – портфель ETF.
ETF — это инструмент, который позволяет инвестировать без рисков банкротства отдельных компаний и без серьезных временных и финансовых затрат. На длинном промежутке времени такое пассивное инвестирование статистически показывает положительный результат.
Индексное инвестирование или как рядовому инвестору не отставать от рынка
Сотни индексов ежедневно отслеживают изменения котировок ценных бумаг различных секторов, рынков и стратегий. Например, Dow Jones Industrial Average — это индекс широкого рынка, состоящий из акций 30 крупнейших компаний Америки, в то время как отраслевой индекс Global Jets отслеживает глобальную отрасль авиаперевозок. Индекс также может выступать в качестве рыночного ориентира, с которым сравнивают эффективность собственных инвестиций.
Поскольку любой индекс – это чисто математическая конструкция, инвестировать в него напрямую невозможно. Покупать в свой портфель 100, 500 или даже 1000 ценных бумаг, пытаясь самостоятельно воссоздать состав индекса – тоже не выход, ведь на это потребуются огромные суммы, да и комиссионные брокера сведут на нет прибыль от такого подхода.
Наиболее эффективный способ инвестировать в какой-либо индекс – через индексный паевой фонд (ETF). Большинство таких фондов копируют отслеживаемый индекс, приобретая на баланс ценные бумаги, входящие в его состав, в аналогичном составе и пропорции.
Поскольку на длительных временных промежутках превзойти индексы по доходности удается совсем немногим, индексное инвестирование принято считать одной из самых простых и эффективных инвестиционных стратегий. Однако и она не лишена недостатков.
Согласно определению, индексный фонд — это тип паевого инвестиционного фонда (ETF) или биржевого фонда (БПИФ). Он состоит из акций или облигаций и ориентирован на получение той же доходности, что и контрольный индекс.
Индексные фонды управляются пассивно — до тех пор, пока в эталонном индексе не произошла ротация эмитентов, фонд не совершает никаких сделок с активами.
Вместе с тем важно понимать, что индексированное инвестирование — это стратегия, разработанная для того, чтобы соответствовать доходности рынка, поэтому не стоит ожидать опережающей доходности в сравнении с контрольным индексом. Индексное инвестирование обеспечивает эффективный, прозрачный и недорогой выход на широкие рынки.
Диверсификация: вместо покупок отдельных акций, на отбор и анализ которых необходимы знания и время, вы покупаете сразу сотни или тысячи компаний одновременно. Диверсификация внутри этого готового портфеля сводит к минимуму ваш риск — если одна акция обесценивается по каким либо причинам, это не отразится на портфеле в целом.
Надежность: инвесторы получат ту же доходность, которую продемонстрировал отслеживаемый индекс, за вычетом затрат на управление активами. Исторически, индексные фонды преимущественно имеют лучшую доходность, чем активно управляемые фонды.
Сокращение издержек: поскольку состав индексного фонда редко меняется, это приводит к снижению торговых издержек и налогов на прирост капитала.
Прозрачность: инвесторы четко понимают состав фонда.
Недостаток гибкости: инвестиционный меморандум обязывает индексные фонд держать активы вне зависимости от ситуации на рынке. Например, при снижении рынков, управляющий активным фондом может продать активы и откупить их позднее, чтобы сократить потери. Индексный фонд не может этого сделать даже во время продолжительного спада рынка. Таким образом, инвесторам гарантируется не только доходность контрольного индекса, но и убыток индекса в случае падения рынка.
Ошибка слежения: разница между доходностью индексного фонда и доходностью его «материнского» индекса является отражением затрат на управление активами фонда. Это называется «ошибкой слежения». При сравнении индексных фондов с одинаковым контрольным индексом, выбирайте тот, у которого ошибка слежения меньше.
Неидеальный состав: существенный минус индексных фондов заключается в необходимости держать в портфеле акции малоперспективных, с инвестиционной точки зрения, компаний. Согласно исследованию Goldman Sach, исключение из индекса полной доходности S&P 500 Total Return акций, которые на протяжении 3-х лет подряд отстают от динамики индекса более чем на 50%, позволило бы увеличить доходность индекса примерно на 7%.
• Direxion Work From Home ETF (WFH) — состоит из 40 компаний, которые предоставляют услуги, направленные на обеспечение работы из дома: удаленная связь, кибербезопасность, онлайн управление проектами и документами, а также облачные сервисы.
Подписывайтесь на Кабинет инвестора в Telegram! Там еще много интересного!
Индексные инвестиции: что это и почему они становятся все популярнее
БПИФ и ETF: в чем различия
БПИФ (биржевой паевой инвестиционный фонд) — российский аналог западных ETF. Общие принципы регулирования, формирования БПИФ и их поведения на вторичном рынке схожи с ETF. БПИФ на законодательном уровне не предусматривает возможности промежуточных выплат владельцам, в отличие от ETF. Автоматическое реинвестирование является дополнительным сервисом брокеров для ETF США, тогда как БПИФ по определению дает такую возможность.
Если ориентироваться на усредненные данные, то суммарные комиссионные расходы у ETF в целом немного ниже (на развитых рынка — от 0,37% (у фондов облигаций) до 1,13% у фондов альтернативных инвестиции ), тогда как у БПИФ в среднем — около 1%.
Бум на российском фондовом рынке продолжается. На фоне роста популярности инвестиций в ценные бумаги постепенно расширяется ассортимент предлагаемых продуктов, проводятся новые размещения. Хотя сегодняшний российский розничный инвестор в своем большинстве предпочитает подбирать портфель из ценных бумаг самостоятельно, вероятно, в будущем инвестиции, основанные на индексах, займут в них значимое место, а возможно, и основное.
Почему индексные инвестиции так популярны во всем мире?
К индексным продуктам относят широкий спектр финансовых инструментов, причем как тех, что торгуются на бирже, так и у тех, которые можно купить только напрямую у управляющей компании или на внебиржевом рынке через своего брокера. И это не только фонды, но и стратегии доверительного управления, структурные продукты.
Большой интерес к таким инструментам за рубежом вызван несколькими преимуществами индексных инвестиций. В частности, это возможность диверсифицировать портфель путем покупки нескольких активов одновременно. Например, в индекс S&P 500 входят акции 500 крупнейших компаний в США. Покупка ETF, который отслеживает динамику такого индекса, может стать возможностью сэкономить, ведь комиссию придется платить один раз, а не за каждый из инструментов, входящих в индекс S&P 500, если бы инвестор захотел собрать аналогичный портфель самостоятельно.
Значительным преимуществом современных индексов является возможность сочетания пассивного инвестирования с активным. Индексы можно условно разделить на две категории: индексы широкого рынка (например, S&P 500 или Мосбиржи) и индексы, в основе которых лежит индивидуальная алгоритмическая стратегия.
Благодаря использованию алгоритмов такие индексы не просто отражают ситуацию на рынке, но и позволяют инвестору воспользоваться конкретными экономическими идеями и стратегиями. Если конъюнктура на рынке меняется, они подстраиваются под новые условия для того, чтобы выбранная инвестиционная стратегия была реализована, а соотношение риска и доходности поддерживалось на оптимальном уровне.
На российском рынке появятся иностранные ETF. Что это сулит для российских биржевых паевых инвестиционных фондов?
Доступ к глобальным ETF может стать стимулом развития индустрии в России. Но ударом для БПИФ это событие вряд ли можно назвать.
Интерес отечественных инвесторов к биржевым паевым фондам только набирает темп. За последний год число физических лиц, заключивших сделки с БПИФ, выросло с 1,2 млн человек до 3 млн. Количество доступных БПИФ выросло с 39 до 81. И это несмотря на то, что большинство брокеров предоставляет доступ к западным площадкам, в том числе ETF (при условии наличия статуса квалифицированного инвестора).
С учетом требований законодательства о наличии маркетмейкера и паспорта продукта для допуска к торгам глобальных ETF конечное число торгуемых на российских площадках ETF, вероятно, будет ограничено, причем продуктами с наиболее активным вторичным рынком. В итоге допуск ETF, скорее всего, сделает невыгодной практику прямой упаковки существующего популярного ETF в оболочку БПИФ, однако полное вытеснение БПИФ из портфеля клиентов вряд ли возможно представить. Российские управляющие лучше знают российский рынок, поэтому могут предложить более интересные продукты, в том числе сложные — на основе алгоритмических стратегий, с оригинальными корзинами и инвестиционными идеями.
Российские брокеры и управляющие компании будут развивать сервис, качество продукта и снижать его стоимость.
Важный момент, который повышает доверие инвесторов к индексным инвестициям за рубежом: в западных странах существуют четкие подходы и правила, которые описывают, каких стандартов необходимо придерживаться при создании индексов и их администрировании.
В частности, Международной организацией комиссий по ценным бумагам (IOSCO) были разработаны принципы, согласно которым у каждого индекса есть «администратор» — юридическое лицо, которое напрямую несет ответственность за разработку индекса, все расчеты, а также распространение индекса. Администратор обязан выполнять все действия в отношении индекса максимально прозрачно, создавать правила, в которых максимально точно и четко описаны принципы работы индекса.
Также требуется, чтобы индекс корректно отображал экономическую ситуацию, а данные, используемые при создании индекса, основывались на показателях, которые сформировались в результате действия «конкуренции спроса и предложения». Российских аналогов таких правил, которых бы строго придерживались все участники рынка, в России пока нет, хотя ЦБ внимательно следит за деятельностью инвестиционных компаний, создающих индексы.
Однако уровень финансовой грамотности в России хоть и повышается, но не успевает за ростом интереса к инвестициям. В результате инвесторы-новички, посчитав, что самостоятельно собрать эффективный портфель из финансовых инструментов не сумеют, могут вложить деньги в финансовые пирамиды и другие псевдоинвестиционные проекты, которые обещают высокий доход и не требуют от новоиспеченного инвестора никаких особенных знаний.
Индексные инвестиции могли бы стать решением данной проблемы. Ведь фактически при покупке таких инструментов инвестору не нужно решать вопросы формирования портфеля и управления им. При этом требуемые при разработке индекса прозрачность и необходимость следовать четко задокументированным, заранее известным правилам расчета позволяют значительно снизить влияние человеческого фактора, а также риск мошенничества. Думаем, что, по мере того как в России будет накапливаться экспертиза создания индексных инструментов, а стандарты их разработки становиться всё более четкими и прозрачными, эти инструменты будут способствовать увеличению интереса к инвестиционным возможностям в рамках закона и укрепят статус фондового рынка как одного из основных способов для приумножения капитала.
Мнение авторов, статьи которых публикуются в разделе «Мнение профи», может не совпадать с позицией редакции.
Пассивная стратегия инвестирования. Для тех, у кого совсем нет времени
Если вы не читали мои материалы про дивидендную и доходную стратегию, то рекомендую начать с них — [1] и [2]
Типичный диалог с приятелем, который подумывает об инвестициях:
Приятель: Привет, подскажи куда вложить деньги.
Я: Выведи всё в кеш. Положи кеш на депозит в банке. Не прикасайся к этим деньгам. Ближайшие полгода посвяти изучению инвестиций. Смотри вебинары, читай книги, слушай подкасты и т.д.
Приятель: Ой. Ну не-е-т. У меня на это нет времени. Давай я лучше дам тебе деньги в управление.
Что я могу посоветовать таким людям? Найдите время (совсем немного) для изучения пассивной стратегии инвестирования. Любые другие способы скорее всего приведут вас к потерям.
Начнем с терминологии.
Существует понятие “активное инвестирование”. В данном случае мы пытаемся выбирать состав нашего портфеля по каким-либо факторам — фундаментальные показатели, математика, новости. А что такое пассивное инвестирование?
Пассивное инвестирование – это когда инвестор сознательно отказывается от любого выбора. Он собирает портфель, структура которого полностью повторяет широкий индекс рынка. То есть получается эдакая авоська, в которую напихали ВСЕ продукты из вашего ближайшего магазина.
Инвестор выбирает лишь географию и соотношение между классами активов: акции, облигации, товары, недвижимость.
То есть рекомендация для моего приятеля выше звучит так:
Купи индекс широкого рынка S&P500. Купи облигационный индекс. И не дергайся
Теперь самое интересное. В 2008 году шимпанзе по имени Лукерья проявила себя на фондовом рынке. Обезьяна случайным образом собрала себе портфель из ценных бумаг. Через 10 лет подвели итоги этого эксперимента. Оказалось, что Лукерья обыграла многих управляющих фондами.
Что ж это получается? Все эти дяди в красивых пиджаках и рубашках с золотыми запонками вообще ни черта не соображают? Ага, именно так.:) А зачем мы отдаем им процент за управление? Потому что идиоты.
Объясню чуть детальнее природу этого явления.
Обратимся для начала к теории Гарри Марковица. Гарри — лауреат нобелевской премии и изобретатель современной портфельной теории инвестирования.
Опишу теорию кратко, как я ее понимаю:
Давайте теперь обратимся к лучшему инвестору мира Уоррену Баффету. Напомню, что Баффет — активный инвестор. И вот что он говорит в интервью CNBC:
Свою первую сумму лучше всего вложить в недорогой индексный фонд, похожий на S&P 500. Это отличный подход к инвестированию на все времена.
Удивительно! А почему он вообще так считает?
В-основе пассивной стратегии инвестирования лежат два важнейших фактора:
На этом и наживаются все пассивные инвесторы. Они заранее знают, что математика на их стороне и просто пользуются данным преимуществом.
Пассивных инвесторов в мире все больше и больше. В августе 2019 года агентство Morning Star впервые в истории фондового рынка США зафиксировало превышение сумм, инвестированных в фонды пассивного управления над активными фондами.
Давайте сначала выделим два инструмента — ПИФ и ETF.
Что такое ETF — торгуемый на бирже фонд (англ. Exchange Traded Fund, ETF)
Что такое ПИФ — паевой инвестиционный фонд.
Это не одно и то же. Есть существенные отличия:
А вы как думали? Они тоже есть. И их много:
Чтобы дополнить картину, давайте еще взглянем на историю:
Напомню, что я — активный доходный инвестор. У меня сейчас нет ни зарплаты, ни доходов от бизнеса. Индексная стратегия мне совершенно не подходит, так как нужен ежемесячный поток живой наличности на счет. В случае с покупкой индекса дивиденды я получу микроскопические. Хотя и получу.
Что делаю я:
ВНИМАНИЕ! Мой подход не имеет никакого отношения к классическому индексному инвестированию.
Как купить ETF?
Способ 1. Купить ETF от компании FinEx у любого брокера РФ. Минусы — высокие комиссии, не платят дивидендов, низкая ликвидность.
Способ 2. Открыть счет у брокера РФ (Финам, Тиньков и т.д.), получить статус КВАЛ (6 млн. рублей на счету). Откроется возможность покупать ETF США.
Способ 3. Открыть счет у брокера США Interactive Brokers https://www.interactivebrokers.co.uk/ Минус — раз в год придется самому подавать налоговую декларацию.
Как выбирать ETF?
Есть два замечательных портала:
Там вы легко найдете встроенный поисковик с каталогом. В каталоге есть масса опций. Можно подобрать фонд на ваш вкус
Рекомендую две книги:
Обязательно послушайте семинары и блоги следующих спикеров:
Сергей Спирин
Сергей Наумов
Стоимость копеечная, есть онлайн-трансляция.
Ближайшая конференция пройдет 14.12.2019.
Ставьте лайк, если статья понравилась.
Не согласны с автором? Закидайте его помидорами в комментариях.
И подписывайтесь на самый нескучный телеграм-каналпо инвестициям @pensiya35
Одни советуют вкладываться в индексы. Другие призывают тщательно выбирать акции. Кто прав?
Мне кажется, что два самых популярных совета про инвестиции противоречат друг другу.
Первый совет: «Не пытайтесь переиграть рынок». Он основан на многочисленных исследованиях, которые показывают, что никому не удается получать доходность выше той, что можно получить, просто вкладываясь в индексы, если мы рассматриваем достаточно длительный промежуток времени.
Второй совет: «Внимательно все изучайте перед тем, как покупать акции». Но ведь из первого пункта следует, что это необязательно. Рынок ценных бумаг эффективен, поэтому текущая цена акций всех компаний в некотором смысле справедлива. Нельзя по незнанию купить слишком дорогую бумагу, потому что если бы она действительно была слишком дорогой, то кто-то смог бы этим воспользоваться и переиграл бы рынок, а этого, как мы знаем, не происходит.
На самом деле первый совет означает, что можно просто покупать случайные ценные бумаги. Покупка случайных ценных бумаг в среднем будет давать такой же результат, как и весь рынок. Отличия здесь будут только в разбросе: у ETF результат будет хуже.
Эти два совета действительно выглядят противоречивыми, но нельзя сказать, что один из них однозначно правильный, а другой ошибочный. Это просто разные подходы к инвестициям: пассивный и активный соответственно.
В американском учебнике Essentials of Investments эти подходы определены так:
Пассивные инвесторы держат широко диверсифицированный портфель ценных бумаг и не пытаются повысить доходность вложений, анализируя ценные бумаги.
Активные инвесторы ищут недооцененные бумаги, пытаются предугадать рыночные тренды и выбирают оптимальное время для сделок, чтобы повысить доходность инвестиций.
Я покажу, в чем основная разница между активными и пассивными инвестициями, и вы сможете выбрать то, что лучше подходит именно вам.
Активные инвестиции
Суть в том, чтобы вложиться в лучшие компании или отрасли или выбрать наиболее подходящее время для сделок. Это дает шанс получить доходность выше средней по рынку.
Рынок не всегда эффективен, поэтому есть вероятность найти слишком дешевые бумаги или продать на пике цены те бумаги, которые стоят необоснованно дорого. Для этого инвесторы изучают отчеты компаний, считают мультипликаторы, следят за новостями и ценами активов.
Если удастся найти лучшие бумаги, доходность инвестиций может оказаться гораздо выше среднерыночной. Если бы инвестор в июле 2016 года вложил все деньги в акции «Газпрома», «Лукойла» и Сбербанка, к июлю 2019 года он бы практически удвоил свой капитал с учетом дивидендов.
Обратите внимание: «если удастся». Найти лучшие бумаги сложно. Придется потратить много времени, а еще нужны знания.
Хороший результат не гарантирован: можно ошибиться, что-то не учесть или пострадать из-за непредвиденных событий. В июле 2016 года можно было купить акции «Системы» и через год увидеть падение цены в два раза.
Ошибаются и обычные инвесторы, и опытные аналитики, и даже Уоррен Баффетт. В последние годы доходность его холдинга Berkshire Hathaway то и дело отставала от индекса S&P 500, а вложения в Kraft Heinz он сам признал неудачными.
Покупка бумаг наугад — плохая идея. Случайный выбор акций приводит к случайному результату, который может быть лучше или хуже среднерыночного.
Бывает так, что обезьянка инвестирует лучше профессиональных управляющих. Но это не значит, что покупать акции наугад лучше, чем с тщательным подбором. Успех обезьянки Лукерьи — просто случай, удача. А если бы Лукерья проиграла, мы бы вряд ли об этом узнали, потому что никто бы о ней не написал.
Учтите, что кроме вас лучшие бумаги пытаются найти другие инвесторы и трейдеры, в том числе профессионалы из банков и управляющих компаний. Когда вы думаете, что выгодно покупаете или продаете акции, другой участник сделки может думать о своих акциях то же самое. Возможно, он опытнее вас и больше знает о ситуации.
Пассивные инвестиции
Пассивные инвесторы не выбирают отдельные ценные бумаги. Они вкладываются во все бумаги сразу с учетом их долей на рынке. Если капитализация акций компании Х — 3% от капитализации рынка акций, доля Х в портфеле пассивного инвестора будет 3%.
Вместо акций 5—10 перспективных российских компаний пассивный инвестор купит долю в фонде наподобие FXRL, RUSE или SBMX, отслеживающем индекс Московской биржи. Это обеспечит отличную диверсификацию вложений.
Доходность будет близка к доходности индекса, то есть к среднерыночной. Получить доходность выше индексной не удастся — вот почему многих интересует активное инвестирование, а не пассивное.
Но на больших интервалах пассивные (индексные) инвестиции показывают себя лучше активных. Доходность большинства активно управляемых фондов акций и облигаций ниже, чем доходность соответствующих индексов. Это видно, например, по данным SPIVA.
Чем больше времени проходит, тем выше шанс, что индексные инвестиции покажут себя лучше. Кроме того, пассивный подход намного проще активного управления.
Что выбрать
Активные инвестиции подойдут, если вы готовы тратить десятки и сотни часов в год на поиск инвестиционных идей и управление портфелем. Пассивные инвестиции подходят, если у вас мало свободного времени или вы не хотите разбираться в обозначениях вроде EBITDA и P / BV.
Компромиссный вариант — совместить подходы. Часть денег можно выделить на пассивные инвестиции, часть — на активные стратегии. Со временем вы поймете, что вам лучше подходит и хорошо ли у вас получается выбирать отдельные ценные бумаги и время для сделок.
Мне больше нравится пассивный (индексный) подход. Что подходит вам — решать только вам.
Если у вас есть вопрос о личных финансах, правах и законах, здоровье или образовании, пишите. На самые интересные вопросы ответят эксперты журнала.
Читаю сейчас труды Богла и мужик явно дает понять, почему пассивное инвестирование выгоднее чем активное. Точнее он сравнивает Индексные фонды (копируют отдельно взятый индекс) или Взаимные фонды (инструменты выбирает управляющий и постоянно держит руку на пульсе). Вывод: Индексное (пассивное) инвестирование выгоднее т.к. издержки на услуги ниже.
Мне кажется, мамкины инвесторы очень сильно переоценивают свои возможности по так называемому анализу. Все эти EBITDA и P / BV давно выгружаются и считаются из отчётов и загоняются в модели, где уже учтены все остальные ожидания от компании и её продукции за доли секунды после публикации цифр. А в случае России, задолго до публикации цифр и без всяких моделей)
Можно найти недооценённые акции и получать выше рынка, но не существует простого способа это сделать, посчитав несколько мультипликаторов из книжки. Можно даже несколько лет обыгрывать рынок и возомнить себя гуру, но получать на длительном промежутке выше рынка – это очень сложная задача.
Давно мучает этот вопрос, даже написал в ТЖ. Спасибо за ответ. Но он все-таки не объясняет, почему случайная стратегия неправильная. Написано только, что может быть лучше, а может быть хуже рынка. А мое утверждение было в том, что в среднем будет как рынок.
Это утверждение верно даже для случайного портфеля из одной акции. Что значит, что акцию можно безопасно купить случайно (случайно это не то же самое, что любую, это именно случайно). Подвох в том, что дисперсия доходности такого случайного портфеля будет выше, чем у индексного. Но если вас не беспокоит дисперсия, то это вполне себе приемлемая стратегия.
Меня беспокоит, что я пока не видел подобных рассуждений где-то еще, но и не видел убеждающих меня опровержений. Евгений, вроде бы, пишет, что это плохая стратегия, но почему мне остается непонятно.