Теорема иррелевантности предусматривает что
Тест по корпоративным финансам. Тест по корпоративным финансам. К финансовой деятельности предприятия относятся следующие операции
Тест по корпоративным финансам.
1. К финансовой деятельности предприятия относятся следующие операции:
2) приобретение акций других корпораций;
3) приобретения облигаций других корпораций;
4) уплата дивидендов собственникам корпоративных прав;
5) получение дивидендов по корпоративным правам прочих эмитентов.
2. Капитал предприятия характеризует:
1) источники финансирования приобретения активов;
3) направления использования привлеченных предприятием финансовых ресурсов;
4) обязательства предприятия перед кредиторами и собственниками;
5) разницу между валютой баланса и суммой задолженности предприятия.
3. К абстрактному капиталу предприятия относятся:
1) собственный капитал;
3) внеоборотные активы;
4) оборотные активы
5) денежные средства.
4. К внутренним источникам формирования заёмного капитала предприятия относятся:
1) реструктуризация активов;
3) начисленные в отчетном периоде будущие расходы и платежи;
4) эмиссия облигаций
5) коммерческие кредиты.
5. Основными критериями принятия решений в сфере финансирования являются:
1) прибыль или рентабельность;
2) ликвидность;
3) структура капитала;
4) минимизация налогообложения;
5) объективные ограничения;
6) законодательство о банкротстве;
7) дивидендная политика.
6. Теорема иррелевантности предусматривает, что:
1) стоимость предприятия не зависит от структуры капитала и источников его финансирования;
2) стоимость предприятия зависит от структуры капитала и источников его финансирования;
3) вкладывать средства следует в те инвестиции, ожидаемая рентабельность которых выше, чем равновесная рентабельность;
4) инвесторы равнодушны относительно соотношения внеоборотных и оборотных активов предприятия;
5) при заданном уровне риска стоимость предприятия определяется только его потенциальной прибылью.
7. Согласно модели оценки доходности активов (САРМ):
1) рыночная цена отдельных акций зависит от расчетного балансового курса;
2) цена активов зависит от структуры источников их приобретения;
3) размер премии за риск вложений – это разности между ожидаемой нормой прибыльности финансовых инструментов и безрисковой процентной ставке;
4) средства необходимо вкладывать только в безрисковые активы;
5) средства стоит вкладывать в те инвестиции, ожидаемая рентабельность которых выше, чем равновесная рентабельность, рассчитанная на основе модели САРМ.
8. Теория агентских отношений при финансировании исследует:
1) агентские услуги финансовых посредников;
2) конфликт инетересов между інвестором и получателем инвестиции,в результате ассиметрии в информационном обеспечении;
3) оптимизацию структуры капитала;
4) способы оценки доходности активов;
5) оптимизацию финансовых отношений и условий договоров для согласования интересов агентов. ;
Теория иррелевантности дивидендов
Согласно теории иррелевантности дивидендов (dividend irrelevance theory), дивидендная политика не влияет ни на цену акций, ни на стоимость капитала. Создателями и основными поборниками этой теории являлись уже неоднократно упоминавшиеся нами Мертон Миллер и Франко Модильяни (ММ). 1 Они последовательно утверждали, что стоимость фирмы определяется только способностью ее активов генерировать денежные потоки и степенью делового риска. Другими словами, ММ утверждали, что стоимость фирмы зависит только от прибыли, производимой активами фирмы, а не от того, как эту прибыль фирма распределит между выплатой дивидендов и реинвестированием.
Чтобы пояснить логику доказательства ММ того, что дивидендная политика не влияет на стоимость компании, сначала отметим, что теоретически любой акционер фирмы сам может выстроить свою «собственную» дивидендную политику. Например, если акционер фирмы, не выплачивающей дивидендов и реинвестирующей всю свою прибыль, желает получать 5% «дивидендный» доход от обладания своими акциями, он может сделать это, продавая по 5% своих акций ежегодно. Наоборот, если какая-то компания выплачивает более высокие дивиденды, чем желает некий инвестор, он может использовать излишнюю для него денежную выручку на приобретение дополнительных акций этой же фирмы, — в данном случае он фактически будет получать не дивиденды, а капитальную прибыль. Если бы инвесторы могли свободно осуществлять куплю-продажу своих акций и таким образом без дополнительных затрат проводить свою собственную дивидендную политику, то тогда действительно дивидендная политика фирмы не имела бы значения.
На самом же деле инвесторы, желающие получать ежегодный доход в денежной форме, при продаже акций должны оплачивать услуги брокеров, а инвесторы, предпочитающие капитальную прибыль, прежде чем на сумму дивидендов купить дополнительные акции, должны уплатить налоги на дивидендный доход. Поскольку налоги, брокерские комиссионные и прочие трансакционные затраты нередко бывают весьма значительны, на предпочтения инвесторов дивидендная политика может оказывать значительное влияние, В ответ на эти доводы ММ выдвигали (и справедливо) тот контраргумент, что все экономические теории основываются на некоторых упрощающих предположениях и что об их адекватности нужно судить только по эмпирическим тестам.
3.Теория «синицы в руках»
Основной вывод теории иррелевантности дивидендов ММ заключается в том, что дивидендная политика не оказывает воздействия на стоимость компании и требуемую доходность ее акционерного капитала ks. Этот вывод горячо оспаривался в академических кругах. В частности, Майрон Гордон (Myron J. Gordon) и Джон Линтнер (John Lintner) утверждали, 1 что ks снижается по мере увеличения коэффициента выплаты дивидендов, поскольку инвесторы считают получение капитальной прибыли более рискованным, нежели прибыли в форме дивидендных выплат: первая может быть получена лишь в неопределенном будущем, и то лишь при благоприятном общем состоянии фондового рынка, тогда как вторая — уже вскоре после принятия собранием акционеров соответствующего решения. В сущности, Гордон и Линтнер считали, что инвесторы оценивают каждый доллар ожидаемых дивидендов более высоко, чем доллар капитального дохода, поскольку дивидендная составляющая требуемой доходности их акций
где Ро – рыночная цена акции на данный момент
подвержена меньшему риску, чем составляющая
связанная с темпом роста прибыли фирмы.
В свою очередь, с этими доводами не соглашались ММ. Они утверждали, что ks не зависит от дивидендной политики, т. е. что инвесторы безразличны к выбору между
и q, а следовательно, между дивидендным доходом и капитальной прибылью. Они называли аргументацию Гордона и Линтнера заблуждением «синицы в руках» (bird-in-the-hand), поскольку, с точки зрения ММ большинство инвесторов на самом деле тратят средства, полученные в форме дивидендов фирмы, в акции той же самой или подобных компаний. В этом случае в долгосрочной перспективе риск доходов инвесторов будет определяться только рискованностью операционных денежных потоков фирмы, а не ее дивидендной политикой,
Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет
Теория иррелевантности дивидендов
Определение
Теория иррелевантности дивидендов Модильяни-Миллера была впервые предложена авторами в 1961 году. Авторы теории пришли к выводу, что дивидендная политика компании не оказывает влияния ни на рыночную стоимость ее акций, ни на стоимость капитала. Они утверждали, что на рыночную стоимость компании оказывает воздействие два фактора.
Исходные предположения
Теория иррелевантности дивидендов основывается на следующих предположениях:
Основные положения теории иррелевантности дивидендов
Теория иррелевантности дивидендов Модильяни-Миллера о утверждает, что инвестор может сам оказывать влияние на доходность независимо от того, какой дивидендной политики придерживается компания. Предположим, что с точки зрения инвестора компания выплачивает слишком высокие дивиденды. В этом случае он примет решение направить полученные дивиденды на покупку дополнительных акций этой компании, чтобы максимизировать свой денежный поток. Допустим, что по мнению инвестора выплачиваемые компанией дивиденды слишком низкие. В этом случае он может продать ее акции, чтобы увеличить свой денежный поток. Таким образом, дивиденды являются иррелевантными для инвестора, поскольку он может самостоятельно формировать денежный поток в зависимости от своей потребности в денежных средствах. Это позволило авторам теории утверждать, что дивидендная политика компании не оказывает воздействия на поведение инвесторов.
Еще одним обоснованием теории иррелевантности дивидендов является арбитражный процесс. Логика заключается в том, что в случае совершенства рынка капиталов выплата дивидендов приведет к снижению рыночной стоимости акции на сумму выплаченных дивидендов. Таким образом, общая доходность для инвестора не изменится, поскольку любой рост дивидендной доходности будет нивелирован симметричным снижением доходности от прироста капитала. Это позволяет утверждать, что дивидендная политика не оказывает никакого воздействия на поведение инвесторов.
Критика
Основным объектом критики теории иррелевантности дивидендов являются ее исходные предположения, которые не выполняются на реальных рынках. Как компании, так и инвесторы обязаны платить налог на доходы, а расходы на эмиссию и транзакционные издержки носят зачастую существенный характер. Это позволяет критикам утверждать, что в реальной жизни дивидендная политика может оказывать влияние как на стоимость акционерного капитала компании, так и на поведение инвесторов.
Теорема иррелевантности предусматривает что
Тест 1. В соответствии с П(С)БУ к финансовой деятельности предприятия относятся такие операции:
1) получение долгосрочных займов;
2) приобретение акций других предприятий;
3) приобретение облигаций других предприятий;
4) приобретение нематериальных активов;
5) получение дивидендов за корпоративными правами других эмитентов.
Тест 2. Капитал предприятия характеризует.
1) источники финансирования приобретения активов;
2) имущество предприятия, которое приобретено за счет средств владельцев;
3) направления использования привлеченных предприятием финансовых ресурсов;
4) обязательства предприятия перед кредиторами и владельцами;
5) разницу между валютой баланса и суммой задолженности предприятия.
Тест 3. К абстрактному капиталу предприятия относят:
1) собственный и заимообразный капитал;
2) нематериальные активы;
3) необоротные активы;
4) оборотные активы;
5) денежные средства.
Тест 4. Теорема иррелевантности предусматривает, что.
1) стоимость предприятия не зависит от структуры капитала и источников его финансирования;
2) стоимость предприятия зависит от структуры капитала и источников его финансирования;
3) вкладывать средства след в те инвестиции, ожидаемая рентабельность которых выше, чем равновесная рентабельность;
4) инвесторы будут безразличными относительно соотношения необоротных и оборотных активов предприятия;
5) стоимость предприятия за заданного уровня риска определяется только его потенциальной прибыльностью.
Тест 5. Согласно модели оценки доходности активов (САРМ),
1) рыночная цена отдельных акций зависит от их расчетного (балансового) курса;
2) цена активов зависит от структуры источников их приобретения;
3) размер премии за риск вложений в отдельные активы равно разнице между ожидаемой нормой прибыльности финансовых инструментов и безрисковой процентной ставкой;
4) средства следует вкладывать только в безрисковые активы;
5) средства следует вкладывать в те инвестиции, ожидаемая рентабельность которых выше, чем равновесная рентабельность, рассчитанная по САРМ.
Вариант 2
Текст 1. Теория агентских отношений при финансировании исследует:
1) конфликт интересов между капиталодателем и капиталодержателем, который может возникнуть в результате асимметрии в информационном обеспеченные;
2) агентские услуги финансовых посредников;
3) оптимизацию финансовых отношений и условий соответствующих договоров с целью согласования интересов принципала и агента;
4) способы оценки доходности активов;
5) оптимизацию структуры капитала.
Тест 2. Какие с приведенных тезисов характеризуют теорию оптимизации портфеля инвестиций (за Г. Марковицем)?
1. Систематический риск может быть минимизирован через диверсификации инвестиционного портфеля.
2. Вложение заданного объема инвестиционного капитала в один объект инвестиций является более рискованным, чем инвестирование этой же суммы в различные объекты.
3. Уменьшение несистематического риска портфеля инвестиций достигается за счет его диверсификации.
4. Решения относительно финансирования и инвестирования должны приниматься согласовано.
3. Уровень задолженности предприятия влияет на цену привлечения финансовых ресурсов.
Тест 3 Согласно концепции Марковица инвестиционный портфель следует фо1рмировать за счет.:
1) финансовых активов, прибыльность которых пребывает в непосредственной функциональной зависимости;
2) активов с максимальной корреляционной связью;
3) комбинации активов с минимальной корреляционной связью между уровнями их рентабельности;
4) активов с минимальным уровнем риска;
5) активов со средним уровнем рентабельности.
Тест 4. Капитал предприятия характеризует.
1) источники финансирования приобретения активов;
2) имущество предприятия, которое приобретено за счет средств владельцев;
3) направления использования привлеченных предприятием финансовых ресурсов;
4) обязательства предприятия перед кредиторами и владельцами;
5) разницу между валютой баланса и суммой задолженности предприятия.
Тест 5. В соответствии с П(С)БУ к финансовой деятельности предприятия относятся такие операции:
6) получение долгосрочных займов;
7) приобретение акций других предприятий;
8) приобретение облигаций других предприятий;
9) приобретение нематериальных активов;
10) получение дивидендов за корпоративными правами других эмитентов.
Тесты Финансовый менеджмент по теме «Основы финансовой деятельности субъектов хозяйствования»
Вариант 3
Тест 1 Согласно концепции Марковица инвестиционный портфель следует формировать за счет.:
1) финансовых активов, прибыльность которых пребывает в непосредственной функциональной зависимости;
2) активов с максимальной корреляционной связью;
3) комбинации активов с минимальной корреляционной связью между уровнями их рентабельности;
4) активов с минимальным уровнем риска;
5) активов со средним уровнем рентабельности.
Тест 2. Капитал предприятия характеризует.
1) источники финансирования приобретения активов;
2) имущество предприятия, которое приобретено за счет средств владельцев;
3) направления использования привлеченных предприятием финансовых ресурсов;
4) обязательства предприятия перед кредиторами и владельцами;
5) разницу между валютой баланса и суммой задолженности предприятия.
Тест 3. В соответствии с П(С)БУ к финансовой деятельности предприятия относятся такие операции:
11) получение долгосрочных займов;
12) приобретение акций других предприятий;
13) приобретение облигаций других предприятий;
14) приобретение нематериальных активов;
15) получение дивидендов за корпоративными правами других эмитентов.
Тест 4. Теорема иррелевантности предусматривает, что.
1) стоимость предприятия не зависит от структуры капитала и источников его финансирования;
2) стоимость предприятия зависит от структуры капитала и источников его финансирования;
3) вкладывать средства след в те инвестиции, ожидаемая рентабельность которых выше, чем равновесная рентабельность;
4) инвесторы будут безразличными относительно соотношения необоротных и оборотных активов предприятия;
5) стоимость предприятия за заданного уровня риска определяется только его потенциальной прибыльностью.
Тест 5. Согласно модели оценки доходности активов (САРМ),
1) рыночная цена отдельных акций зависит от их расчетного (балансового) курса;
2) цена активов зависит от структуры источников их приобретения;
3) размер премии за риск вложений в отдельные активы равно разнице между ожидаемой нормой прибыльности финансовых инструментов и безрисковой процентной ставкой;
4) средства следует вкладывать только в безрисковые активы;
5) средства следует вкладывать в те инвестиции, ожидаемая рентабельность которых выше, чем равновесная рентабельность, рассчитанная по САРМ.
Краткое тестирование финансовому менеджменту по теме «Основы финансовой деятельности субъектов хозяйствования»
Вариант 4
Тест 1. К абстрактному капиталу предприятия относят:
6) собственный и заимообразный капитал;
7) нематериальные активы;
8) необоротные активы;
9) оборотные активы;
10) денежные средства.
Тест 2. Согласно модели оценки доходности активов (САРМ),
1) рыночная цена отдельных акций зависит от их расчетного (балансового) курса;
2) цена активов зависит от структуры источников их приобретения;
3) размер премии за риск вложений в отдельные активы равно разнице между ожидаемой нормой прибыльности финансовых инструментов и безрисковой процентной ставкой;
4) средства следует вкладывать только в безрисковые активы;
5) средства следует вкладывать в те инвестиции, ожидаемая рентабельность которых выше, чем равновесная рентабельность, рассчитанная по САРМ.
Тест 3. В соответствии с П(С)БУ к финансовой деятельности предприятия относятся такие операции:
16) получение долгосрочных займов;
17) приобретение акций других предприятий;
18) приобретение облигаций других предприятий;
19) приобретение нематериальных активов;
20) получение дивидендов за корпоративными правами других эмитентов.
Тест 4. Теорема иррелевантности предусматривает, что.
1) стоимость предприятия не зависит от структуры капитала и источников его финансирования;
2) стоимость предприятия зависит от структуры капитала и источников его финансирования;
3) вкладывать средства след в те инвестиции, ожидаемая рентабельность которых выше, чем равновесная рентабельность;
4) инвесторы будут безразличными относительно соотношения необоротных и оборотных активов предприятия;
5) стоимость предприятия за заданного уровня риска определяется только его потенциальной прибыльностью.
Текст 5. Теория агентских отношений при финансировании исследует:
6) конфликт интересов между капиталодателем и капиталодержателем, который может возникнуть в результате асимметрии в информационном обеспеченные;
7) агентские услуги финансовых посредников;
8) оптимизацию финансовых отношений и условий соответствующих договоров с целью согласования интересов принципала и агента;
Теория иррелевантности дивидендов
Теоретические основы формирования дивидендной политики компании
Существуют три основных теории, которые касаются дивидендной политики:
— теория иррелевантности дивидендов Модильяни и Миллера;
— теория «Синицы в руках»;
— теория налоговой дифференциации.
Рассмотрим их более подробно.
Мертон Миллер и Франко Модильяни считали, что политика выплаты дивидендов не влияет на увеличение цены акций фирмы и не изменяет ее стоимости.
Теория построена с учетом тех же допущений, что и теория структуры капитала Модильяни-Миллера, а также ряда дополнительных условий.
— отсутствие налогов на прибыль,
— отсутствие трансакционных затрат,
— безразличие инвесторов к виду доходов (дивиденды или проценты),
— информация, которой владеют менеджеры и инвесторы одинакова (то есть нет влияния теории ассиметричной информации),
— дивидендная политика фирмы и ее инвестиционная политика не связаны.
Если фирма выплачивает высокие дивиденды, то, согласно теории Модильяни-Миллера, она должна выпускать большее число новых акций, а доля стоимости, которая будет предложена новым инвесторам (общая стоимость новых акций), будет равна доле стоимости выплаченной в качестве дивидендов акционерам.
Учитывая нереалистичность допущений, используемых авторами модели, переносить выводы, сделанные с учетом допущений на практическую деятельность нельзя. То есть для фирмы, существующей в реальном мире, имеет значение размер дивидендов, выплачиваемых акционерам и их доля в общем объеме прибыли фирмы.
Теория «Синицы в руках»
Авторы этой теории М. Гордон и Д. Линтнер полагали, что инвесторы при прочих равных условиях, предпочтут дивиденды процентному доходу от прироста капитала, это связывается с различным уровнем риска денежных потоков.
Теория «синицы в руках» противоречит теории иррелевантности дивидендов и рекомендует компании выплачивать высокие дивиденды, чтобы привлекать и удерживать инвесторов.